またまた「分析しなおす」シリーズです。

なお、前提として、アップガレージの核はリユースであると仮定しておきます。アップガレージは、アップガレージとそのＦＣ、タイヤの卸と２種類の事業があるわけですが、前者は粗利６０％（ＦＣはもちろん原価なし）、後者は粗利１０％であり、「粗利の段階では」９０％がアップガレージとそのＦＣです。

セグメント別の営業利益が不明（四季報にも書いてない）ですが、「見るべきはアップガレージ」、しかもバイクなどと違ってカー用品は単価の高いタイヤとホイールがあるので、（バイクやサイクリングでなく）「カー用品の」アップガレージに注目します。

現在、アップガレージのＲＯＥは１７％です。立派な数字ですが、「飛びつきたいほど高い」というほどではありません。分解してみましょう。

まず利益率ですが、３，４ときて５％です。タイヤの取付など単価が高いものを増やして利益率を上げると言っていますし、フランチャイズも現在１１１店のところ、毎年７－１０店増やすと言っており、ＦＣ比率が高まれば利益率はあがるでしょう。ここは伸びしろアリですね。競合がおらず、粛々と中古を買い取って売るだけの商売なので、粗利率が下がる事態は想定しづらいですね。

次に回転率ですが、２．５だったのが直近では２になっています。ビジネスが複合的すぎるので原因はわかりにくいです。在庫は３ヶ月で売り切る方針なので、回転率は悪化していないと思いますが・・・・。資産の大半は現金、在庫、売掛で、現金が以外に多く、資産の３６％が現金です。買い取りを強化して現金を使うスピードが鍵ですね。

最後にレバレッジですが、今は１．５というところ。営業ＣＦ＞投資ＣＦですし、そもそもＦＣ店が増えていく感じなので、レバレッジは、多少下がる・・・かな？

ということで、資産の回転率がちょっと怖いですが、現金の運用なので改善の余地はあるでしょうし、利益率はあがる材料しかありません。このままＲＯＥ２０％超えを目指してほしいところです。そうでないと、インデックス負けするおそれがでてきますし。米国株の平均は１７％くらいですからね。

現在、ＦＣ合わせて１４０店くらいで、これを３００店まで増やすとしています。年間２０店出しても７年かかりますので、当分は大丈夫でしょう。ＦＣも新規は公募せずに既存オーナーが増設する形で出すくらいですから、新店出店が困難とも思われません（在庫を集めるのは大変そうですが）。

サイクリングやネクスリンク、海外出店など、伸びしろはたくさんあります。

来期ＦＣＦ４．１億
割引率８％
今後５年成長率１５％、永久成長率２％
ネット現金４億

で計算すると、理論株価１４００円となりました。成長率１３％でも１３００円です。現状の株価７００円弱では十分に割安といってよいでしょう。

粗利の９０％がリユースであり、その売上は店舗数に比例しますから、まず既存店の売上が１００％を超えているか。あとは、新店がコンスタントに１０％以上つまり１５店くらい、出せているか、ですね。

月次報告の開示がありますので、その２点をしっかり見ていれば、決算は遅行指標と言えましょう。

ということで、伸びしろもあり、株価も安く、競合もいないと定性的には優れていますが・・・・・ＲＯＥ１７％かあ・・・・プレミアグループもロードスターも３０％超えなので、「そのあたりの持ち高を減らしてアップガレージを買うか」と言われると、ちょっと躊躇しますね。

（資本）利益率の向上と、海外出店やサイクル事業の躍進がないか、チェックしていきたいと思います。

今日も、ステキな銘柄に囲まれた良い１日をお過ごしくださいね。