「所有すべき最も良い企業は、長期間にわたり大量の資本を利用し、非常に高い利益率で増やしていくことのできる企業です」
「投資家にとって必要なのは、訪れたチャンスにイエスではなくノーといえること」
ーウォーレン・Ｅ・バフェット

「株価は短期的には投票機だが、長期的には重量計だ」
―ベンジャミン・グレアム

投資の手順

バイアスとノイズの排除のため、投資手順を決めて従います。

１　絶対的検討）「今後数年間２０％程度の利益成長ができるか」、新店の増設計画、中計、社長インタビューなどから類推します。「事業等のリスク」を読んで悲観シナリオも想定します。

２　相対的検討）「Keeperやプレミアグループよりも成長性と上値余地があるか」比べます。具体的な対象と比較することでバイアスを解除します。

３　時間をおく）いったん寝かせます。そのうえで判断が変わらなければ買います。ただし、「なかなか良い株」というレベルの心証では買わず、微妙なものはパスします。基本スタンスが「見送り」で、特別な洞察があるときのみ、賭けます。この世で５番目にすばらしいと思う銘柄をポートフォリオに入れる必要はないのです。バイアスや気分による判断のばらつきを排除するため、分散して買います。

４　売る）成長鈍化や優位性崩壊、過ちに気づくか、何よりもさらに魅力的な株を発見した場合は、ポジションの縮小と売却を行います。

投資の戦略

企業価値は「投下資本額✕ＲＯＩＣの継続期間の乗数倍」です。よって、高ＲＯＩＣ継続を裏付ける競争優位性、そして成長継続＝未開拓地域の存在✕社長の成長意思を確認することが主な作業です。別の言葉で言うと、永久成長率５％が確実に見込める企業を買うとも言えます。

定量的には、ＲＯＥ３０％以上が継続し、現時点では２０％程度の利益成長をしている企業を狙います。ロードスター、プレミア、KeeperがいずれもＲＯＥ３０％超えなので、それ以下の数値の企業は買う必要がほぼありません。

１　高成長の継続性の検討
　まずは成長（＝売上の伸び）ストーリーの確度を検討します。「未開拓地域の存在＋新店出店」が一番判断しやすいです。店舗ビジネスでなければ中計や社長発言の具体性から判断します。大量すぎる資本投下を要する事業や高度な労働集約などボトルネックがあるのはＮＧです。

２　高利益率の継続性検討
（１）次に、成長に伴って利益率が落ちないか検討します。過去の利益率の推移をみます。また、商品やサービス、顧客が画一的かどうか確認します（共通コストが多くなり利益率が上がりやすい）。規模がデメリットではなくメリットになる企業・・・製造業や金融業、知財など、規模の利益がきくビジネスを選びます。
（２）優位性も検討します。「他社より相対的に優位」ではなく、「競争から離れているポジショニング」です。大なり小なり競合がいれば、価格競争や無料サービスの提供に陥って資本効率が阻害されます。

３　価格の検討
　ＤＣＦ法による価格の６０－７０％で買います（１０－２０％程度は当然にぶれます）。高ＰＥＲでもＯＫです。また、現在の株価から逆算して、何％の成長を織り込んでいるかも確認しておきます。ただ、株価算定はあくまでざっくり、レベル感を確かめるだけです。「多分割安」でも優良企業なら、そのうちペイするでしょう。なお、定型的な狙い目は、永久成長率とは関係ないのに下がる下記の場合です。

　「四半期で売上にばらつきがある企業で、悪く見える四半期決算や月次のとき」
　「前期が好調すぎて今期の成長がないように見える年度」
　「米国株式の下落などマクロ要因で大きく下がっているとき」


【よく遡上にあがるけど、買わない銘柄】
予測可能性が低いビジネス：ヒット商品の有無や為替で業績がブレる、技術や制度革新が早い、理解できない、複数セグメントで分析しにくい、は切ります。単一セグメントで、ストックビジネス、リピート率が高い商品、出店に応じて増益していくシンプルな事業（予測の変数が少ない）を選びます。出店計画が把握しやすい小売が最適です。
成長率１０％など「そこそこ優等生」：インデックスとトントンなので激安の場合を除き買わない。
堅固な優位性がない・分からない：優位性を言語化できないなんて論外です。相対的な優位性はペケです。
激しい競争の中、勝ち抜いている：薄利や多額の投資が必要となる場合が多いのでペケです。競争がほとんどない状態でなければダメ。
高度な労働集約：規模拡大に伴い質が落ちるか雇用できなくなるのでパス。バイトで回せないとダメ。
営業ＣＦ＜＜投資ＣＦの会社：価格算定難・増資しないと成長継続できないので不可。
急成長すぎる会社：価格算定できないことが多いので基本は不可。


※ＤＣＦ法の細かいルール
①永久成長率：現在の成長率が２０％以上の場合は３－５％を使い、レンジで出します。利益の２０％をＲＯＥ２０－３０％で再投資すれば４－６％成長が達成できるからです。「永久」といいつつ、実際に見積もるのは今後２０年間くらいの成長率であり、２０％成長がいきなり０－１％になるほうがおかしいです。なお、永久成長率０％を採用しないので継続価値算定のＦＣＦにおける投資額の減額調整はしません。
②割引率：あたしが選ぶ小型株はβ＝１．３とかで、株主資本コストは９－１０％くらい（リスクフリーレート１％＋１．３×６）となりますので、資本コストは８％とします。これは、「ＲＯＥが８％を超えると株価と連動する」という話やインデックス投資の利回りが７－９％という話とも整合します。資本コストは、結局、「あたしがいくら収益を期待するか」という話ですから、上下させず（金利が大きく動かない限り）８％で決め打ちします。