投資は，「優良株をみつけて終わり」ではありません。優良株は，たいてい，それを織り込んだ値段がついています。

 

市場全体暴落につれて、優良株も暴落することがあります。

でも，暴落中，「この値段なら，どうみても割安だよね」と勇気をもって言えないと，暴落中に買えません。「まだ下がるかも」という誘惑と恐怖にまけて，買えないのです。そのあたりは、今年の3月に、みなさん，体験済みでしょ？。

 

ですから，「控えめに見てもこの株の適正価格はいくら」という問題に向き合わなければなりません。

 

さて，株の適正価格とはなんでしょうか？

株は，企業の所有権です。

企業を保有するのと同じです。

ですから，

 

「その企業を丸ごと買収したら，オーナーのあなたに毎年，いくら手元に入るか」

 

 

がキモです。これを決算書から算定し，発行株数で割れば，１株もってるオーナーが毎年もらえる金額がでます。あたしは、この金額の１０年分を適正価格とみています。つまりはＰＥＲ１０です、概ね。最低でも、１０年間はその企業が利益を出し続けるだろう、、、という理由です。

 

１株あたり，利益が年１００円でる株が１０００円で買えれば，利回り１０％であり、１０年もっていれば投資金額のモトがとれます。そして、「最低でも」利回り１０％≒ＰＥＲ１０という株を買えれば，上振れ余地がある分，利回り１０％弱をたたき出すインデックス投資に勝つことができるので、「買い」となります。

 

ただし，将来の利益は当然，変動します。社長さんだって，来期の利益なんて分からない。だから，今後１０年間の利益額なんて、ピンポイントの数字で求められるものではありません。

 

「だいたいの目安をもっておいて，がっと暴落して，明らかに目安以下となったときに買う。」

 

それ以外の手法はないと思っていますし，それで今までうまくいっています，あたしは。

 

ですから，あるべき問いとしては，厳密な適正価格ではなくて，

 

オープンハウスの株は，現在，「明らかに割安と断言できるか」となります。

 

 

断言できない場合に買うのは，博打になりえます。

だって、安いかどうか、分からないんでしょ？

 

 

さて，オープンハウスのＣＳをみてみましょう。

オープンハウスを買収すると，１株当たり，年間、いくらもらえるの？

 

まずは，現金の面からみてみましょう。

 

 

いつもどおり，大きな数字に注目しましょう。

最上段に，５５６億円の会計上の利益がありますね。そこから

 

①在庫の土地や戸建ての購入１７４億円

②貸付金１４６億円

 

と税金が引かれ，本業でゲットした現金は１４３億円，というのがオープンハウスの現金の流れ。

 

オープンハウスは，実は，つなぎ融資，つまり，住宅を買ってから住宅が建って銀行との間でローンを組むまでの間，オープンハウスの子会社が住宅購入者へかなりの融資をしている。それの支出が，②で，今期１４６億円。営業ＣＦと同額！！高い！

 

でもこれは返ってくるお金。だから，営業ＣＦに足し戻すと，正味の営業ＣＦは２８０億円。

さらに，今期，在庫の仕入れが特に少なかった（前期の半分以下！！）。だから，「通常の在庫仕入はもっとかかるでしょ？」として５０億円を在庫仕入としてテキトーにさらにマイナスすると、２３０億円。これが、オープンハウスのオーナーになったらもらえる現金。

利益から，来期もやっていくために必要な在庫の仕入れ代金を引いた金額・・・・。

 

オープンハウスを買収したら，毎年，２３０億円の現金がもらえます。

 

１．１５億株発行しているのでそれで割ると，１株あたり２００円の現金がもらえる計算。

（※投資ＣＦは，Ｍ＆Ａの支出くらいなので割愛します。）

 

来期，１０％利益が増加するとして，予想（現金からみた）ＥＰＳ２２０円というとこ。

 

 

次は，現金ベースではなく、会計上の利益ベースの、損益計算書からみてみましょう。そこから計算された予想ＥＰＳは、会社発表のとおりで，５３３円。

 

ところが，まずこれは，プレサンスコーポレーションの負ののれん（簿価以下で買えた部分を利益計上すること）で大きく水増しされています。実際のＥＰＳは，修正前の同社予想のとおり，４００円というところでしょうか？

 

そして，上記ＣＦでみたとおり，オープンハウスは，儲けた４００円のうち，実は，いくらかは来期の在庫購入のために資金を常に回さなければなりません（厳密にいえば，つなぎ融資分だってそう）。

それらをいくらと算定するかはやはりテキトーにやるほかありませんが，１株当たり２００円を在庫獲得に回せば２００円残る。実質的な実績ＥＰＳが２００円というのは，大きくは外れてはいないのではないかしら。
 

そうすると，現在の株価３５００円は，実質的なＰＥＲは１６倍。ＰＥＲ１０つまり利回り１０％を基準にすると，割安ではない。

オープンハウスの凄まじい成長性を考慮すると，ＰＥＲ１６は十分にありえる数字、まさに適正価格付近と思います。でも「確実に割安」とまでは思いません。成長が鈍化すれば，利回り１０％を下回り、インデックスに負けるわけだから、、、

 

したがいまして，

 

 

「現在の株価は割安とは断言できない。実質的なＰＥＲは１０を大きく超えているから。」

 

 

という回答があたしの考えです。

 

オープンハウスの優位性は群を抜いている。でも、株は他にもたくさんあるのだから、「９割勝てる！」と思える株を探した方がいい。或いは、コロナ第二波で理不尽に下がったときとかね。

 

 

 

 １９才から相場をはってきて思う買い時は、やっぱり、

 

「暴落時」

 

です。あたしは、オープンハウスを、期ズレで業績が妙に悪く見えて株価が大幅に下がった時に買いました。

 

厳密にバリュエーションを計算して，買うかどうか迷うレベルなら，そもそも割安ではないと思うの。

本当の割安とは，迷う余地がないくらいでないと！

なぜなら，適正価格なんて結局は未来の利益の予想値であり、はっきりとは分からないから・・・・・・

 

 

ということで，「普通は（実質的な）ＰＥＲ１０，成長性がある場合はＰＥＲ１３付近まで許す」，というゆるゆるルールで，今まで生きております

ただし、上記ののれん代みたいな一時的な利益を除き、成長性を勘案する、補正は必要です。

 

 

読んでくれて、ありがとう
迷う余地がないほど割安な銘柄に囲まれた、良い一日をお過ごしください

 

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