ヒマなので、プレミアグループの３ＱのＢＳをみてみたいと思います。

実質的な資産がいくらなのか、計算してみよう。「以前の計算と違う」っていう、固いことはいいっこなしだよ？

①現金１８１億
②債権６６４億。これはプレミアグループ自身が貸しているやつですが、貸し倒れの保険は入っているはずなので、貸し倒れの減算はしない。回収したらこの債権について発生した利息分については収益となって法人税を引かなければなりませんが、あくまでストックの計算なので減算はしません。厳密には、「今」回収できる債権ではないので、債権流動化ですぐに現金化した場合を仮定して数％割り引くべきなんでしょうね。
③その他金融資産８７億円。これは別段預金や未収保証料なので資産としてカウントしていいでしょう。
④有形固定資産、無形固定資産、のれん。ここら辺は換価できるようなものではないのでゼロ円とします。
⑤持分法投資以下２５６億円。持ち分法投資はタイの関連会社の株ですが、上場しているので簿価を採用し、３０％税引き後として２４億円とします。「その他の資産」の太宗は加盟店への立替金なのでこれも資産性アリです。

ということで、ＢＳの左側で本当に資産的なものは１１８８億円となります。

他方で負債ですが、「金融保証契約」「故障保障前受収益」は前受した保証料であり、時間の経過とともに売り上げに振り替えられるものです。実質的には負債ではありません。そうすると、実質的な負債は借入金以下５９６億円です。

以上より、資産はネットで５９２億円のプラスという計算になりました。株式数で割ると、１株１５６０円となります。これが実質ＰＢＲ１倍のライン。

ＰＢＲ１．５倍だとすると、２３４１円、２倍なら３１２０円です。

これだけの成長株ですから、ＰＢＲ１倍割れはありえません。買収して債権回収すればペイしてしまうもの。

では、ＰＢＲ１．５倍が適正なのか？

（上記で試算した実質ＰＢＲではなく普通の）ＰＢＲ、プレミアグループは毎年２０％くらい増えています。

ですから、「予想」実質ＰＢＲとしては１．２・・・つまり１８７２円が下限と言っていいと思います。再来年も２０％成長するだろうと予想できるなら、２２４６円。９％で割り引くと２０４５円。その翌年も２０％成長するなら２７００円ですが、９％を２回割り引くと２２３５円。２０％成長して９％割引という作業をもう一回やると２４４１円（ちなみに８％で割り引くと２５５０円）。

割引率と、どこまでの成長をいつまで織り込むのかに当然大きく左右されますが、「３年間２０％成長する」で２３００円、翌年を織り込んでも２５００円、と言っておきましょうか。

ここで重要なのは

スタート地点＝実質予想ＰＢＲ１．２＝１９００円を切ることはないだろう

というあたりかしら。そこに、２年後以降の成長性を各自織り込むことになります。



次にＰＥＲからみてみましょう。次々期の四季報予想をベースにすると、株価２３００円でＰＥＲ１２．５です。ＰＥＲ１２って、金融系としてはまあ平均的なところでしょう。「平均的ではない」成長性を加味するならやや割安と言えましょうか。


ＰＢＲ、ＰＥＲを総合すると、２３００円は「若干割安よりの適正価格？」というところでしょうかね。成長性を信じるなら買いましてもいいでレベル・・・・ただ、喜んで出動して全力ロングする値段でもない、という感じかなあ。

今日も、ステキな銘柄に囲まれた良い１日をお過ごしくださいね。