すべての株式は、それを買う絶対的な理由があり、そして相対的な理由も必要です。・・・つまり「プレミアグループを売ってまで買うか」という問題。本来は、「理論株価上でKeeperのほうが上値余地がある」ということで検討終了です・・・だって理論株価を算出する際に、ＲＯＥが高いとか成長性があるという要素を織り込んで作ってるからね。ただ、定性的にも改めて考えてみたいと思います。

まず高ＲＯＥの理由ですが、プレミアグループのＲＯＥが高いのは、「経営資源をオートローンに集中し、少人数で効率的に経営している」という点もありますがレバレッジの結果でもあり、つまりは「金融業」という業種によるところがあります。「オリコジャックスと異なり故障保証や車両卸などを提供できる」という強みは確実にありますが、これも、製品そのものが優れているのではなくて、銀行法による結果です。

また、「金利競争が起きていないので高い利益率」というのもありますが、これも、寡占市場で牽制しあっているからそうなっているんであって、「製品が優れているから高いマージンをとれている」というのとちょっと異なります。

グループ企業に銀行がいるだけなら業務に縛りはないですし、銀行法による強みについては海外では通用しませんね。金利競争だって、プレミアグループがシェアを伸ばしすぎれば、自爆覚悟で仕掛けてくる可能性は排除できません・・・実際、コロナ中は一時的にジャックスだかオリコが金利を下げたはずです。また、金利が均衡している、というのもやはり海外では通用する話ではありませんね。

故障保証のデータの蓄積があるという強みはありますし、カープレミアクラブが伸長すれば別論ですが、「制度的に優位がある」みたいな点が多いですね。商品力そのもので勝負しているKeeperと比べると、ちょっと力強さにかけるかな、という気がします。

第二点目、成長余地について。

プレミアグループは、カープレミアディーラーを倍増させる計画を発表しており、さらにその計画途中でカープレミアの会費を値上げするなど、非常に強気です。カープレミアディーラーが倍になれば組んでもらえるローンも倍になるでしょう。

とはいえ、具体的に、どこの中古車販売店が開拓できそうとか、プッシュして入会してくれる確率などは外部の投資家にはわかりません。２－３年で倍にできるかは、信頼して任せるしかなく、計算する材料はありません。

これに対してKeeperは、どこに出店しておりどこが未出店の都道府県か、はては店舗別の月次の売上まで公開されており、「出店していない都道府県がまだまだある」とか、「半径３キロあればカニばらない？」とか色々考察することができます。出店ペースも年３０店目標となっており、単純計算で売上は３０％弱は増えそうと計算もできます。このあたりの解像度が非常に高いんですね。

さらに、国内で出店可能が５００店であればまだまだ４倍のお店が作れる。プレミアグループは２倍がさすがに限度じゃないかと想像しますし、海外展開の芽はでていません。

プレミアグループは安定している非常に優れた企業ですが、やはりKeeperのほうが一枚上手かな、と思います。



いい材料ばかり書いていると判断が偏るので、投資を撤退する場合も想像してみましょう。上記の裏返しです。

まず、絶対的には、利益率が落ちること。施工の質が落ちることによる客離れ。youtuberによる宣伝ブームの終焉。ケミカルや建設費、人件費が値上がりし、かつ転嫁できない。そういった事態が重なれば、利益率が落ちることはあるでしょう。

あとは、「思ったより成長余地がなかった」という事態。たとえば、５キロ離れていても数年立つとカニバリが発生しはじめることがわかって、出店余地はあと３００店だとか・・・・さらには海外でコーティングが広まらなかったとか、違法な特許コピーが蔓延したとか・・・蒲郡で店舗が成り立ったのは偶然で、ほかの中小都市では採算割れになるとか・・・・そんな感じでしょうか。

一番ありえそうなのは・・・・・やっぱり客離れ、かなあ。出店していない都道府県があるのも愛知だけで２０店舗出せているのも客観的事実なので、成長余地の方の見通しが外れる可能性が高いとはあんまり思えません。ただ、所詮はうつろいやすい消費者相手の嗜好品ですので、なにかの原因で、あるいは何の理由がなくとも、客数が微減していくような事態は想定はしておきたいと思います。

次に、相対的な理由で撤退する場合・・・・Keeperの株価が十二分にあがりきって上値余地がなくなり、かつ、Keeperに比肩するようなＲＯＥと成長性をもった株を発見した場合、です。年々、判断基準が厳しくなっているので、Keeperに比肩する株が見つかるとは現時点であまり思ってはいないのですが・・・あたし、移り気だからなあ（笑）

これだけKeeperにヨイショな記事を書いといてなんですが、プレサンスやＤＭＭＩＸにぞっこんだった時期もありますので、話半分に聞いていただければ幸いです（笑）

今日も、ステキな銘柄に囲まれた良い１日をお過ごしくださいね。