バリュエーションって、ふわふわしていて、「いくらなら安いのか」断言するのは、なかなか難しいものです。

とはいえ、「この価格なら、安いと言える！」というのは、ファジーにであれ、決めておかなければどうしようもないので、分析してみようと思います。

今回は、ＰＥＲではなく、ＣＦからみてみましょう。本来、金融会社は、ＤＣＦ法ではなくＥＣＦ法というのを使うのですが、あえて、ＤＣＦ法でやってみます。つまりは、


「プレミアグループのオーナーになると、会社から、いくら現金が貰えるのでしょうか？」


ってことです。昨年のＣＦ計算書をみてみると・・・・

営業ＣＦ
税引前利益４０億円
減価償却１３億円
自社貸付とリース△７６億円
保証料受領５０億円
税金と利払い△１５億円
差引　１５億円！

あれれ・・・利益は４０億円もあるのに、手元に残る現金はたった１５億円？？なぜか？

プレミアグループの基本は、債務を保証するだけ。ですが、自社で資金を出しての貸付やリースも１０％ほどしており、それで△７６億円もキャッシュが出ていっているからですね。これが、ＣＦ的にイタイ。

ここが、プレミアグループの会計の厄介なところです。保証業務と、貸付業務がまざっている。だから、分析しにくい。

では、「自社で資金を出す貸付はやめていたら」、どれくらいキャッシュが残るでしょうか。「自社での貸付がなくなって、そのせいで税引前利益が１０％減る」と仮定すると・・・・

税引前利益３６億円
減価償却１３億円
自社貸付０億円
保証料受領５０億円
税金と利払い△１４億円

差し引き、８５億円もキャッシュが残りました！！利益と先払いでもらえる保証料で、キャッシュは余裕ですね！


ここから、投資ＣＦにでてくる固定資産の取得△８億円を引きます。あと、財務ＣＦにでてくるリース料の支払い△８億円はオフィスビルの賃料ですから、営業経費として引きます。
そうすると、６９億円のフリーキャッシュが残る計算になります。


６９億円のキャッシュを毎年、生み出す会社・・・・利益成長「しない」と仮定すると、いくらでしょうか？日本株のリスクプレミアムは６－８％ですので、割引率８％とすると８６２億円。９％とすると７６６億円となります。


ここから、プレミアグループの２Ｑ時点の借入金１９０億円（※）を引くと、株式価値は５７６～６７２億円となります。発行している株は４０００万株ですので、１株あたりは１４４０～１６８０円の計算となります。

（※帳簿上は２３２億円ですが自社貸付しない前提ですし、保有現金もあるので適当に割り引きました。）

概算ですし、割引率で大きく変わってしまいますが、


「自社貸付なし・まったく成長なしという前提ですら、１５００－１６００円あたり？」


という結果になりました。実際は、この１５００－１６００円に、①自社貸付事業分を加算、②成長性を加算されるわけなので、

株価１４００円なら全力買い。
１５００円台でも、「成長はゼロ」なはずがない以上、ほぼリスクなし。
１６００円台前半で買っても、まあ悪くはない。
１７００円台だと・・・成長性や金利によるかな・・・儲からない可能性は排除できない。

そんな感じですね。


奇しくも、ＰＥＲでのバリュエーションとあまり変わりません。ほかの保証会社だと、ＰＥＲ１２－１５程度ですからね。コロナ禍でもプレミアグループはＰＥＲ１４くらいでしたので、次次期のＥＰＳを１０７円とすると、やっぱり１５００円台なら安いと言えるかな、と思います。


さてさてさーて、１５５０円とかには、もうならないのかな・・・・・。米国株に連れ安で、来月にはそうなるよね？

今日も、ステキな銘柄に囲まれた良い１日をお過ごしくださいね。