真のバリュー投資のための企業価値分析
柳下 裕紀 (著)

を読みました。機関投資家の方の本で、内容は極めてオーソドックス。ＲＯＩＣ（税引き後営業利益÷投下資本）と参入障壁を確認し、ＤＣＦ法で企業価値を算定し、その理論価値の５０－７０％で買う・・・・ってな感じ。キャッシュ重視なので、会計上の利益をもとに算出されるＲＯＥやＰＥＲはお使いにならないようです。

　将来のキャッシュフローを予測し、現在価値に割り引く・・・・王道すぎるんですけど、王道すぎる投資法の本って、意外にない（一般受けしないんでしょうね・・・）ので、読んでいて楽しかったです。和製バフェットみたいでした・・・。書籍の最後の文章を引用させていただくと・・・

真のバリュー投資家が追い求めるべきは、企業であり、そのIntrinsic Valueであり、本質的な競争優位性である【同書１８９頁より引用】

　あたしたちは、とかく、「株価があがりそうな企業」を探し、将来「株価」を予想します。しかし、予想すべきは、将来の「キャッシュフロー」（そして、そこから導かれる企業価値）であり、注目すべきは、それを確かなモノにしてくれる競争優位性・・・・差別化された商品、規模の経済性、洗練された生産管理・・・・。どうせ、株価は業績に追いつくのだから・・・って感じでしょうか。

　やっぱり、重要なのは、ソコですよね、競争優位性、将来のキャッシュフロー。「市場変更で株価どかーん」、なんて、株価を予想してはいけない（笑）

　「競争優位性がある企業を買う」ということに異論はまったくありませんが、「じゃあいくらで買うの？」という点が、やはり難しい。著者はＤＣＦ法をお使いになられていますが、やはり、割引率や、予想成長率に対する感応度が高く、ちょっと数字をいじるだけで、ゼンゼン異なる理論株価が出てきてしまいます。さらに、出てきた理論株価を、５０％とか７０％にしてエントリーポイントを決める・・・むー。

　ただ、柳下さんは、インデックスを凌駕する、素晴らしいパフォーマンスを継続的に上げられているので、あたしごときが意見を言える立場ではありません。ＤＣＦ法の限界は認識しつつもＤＣＦ法をやってみたほうがいいのかなあ・・・・・

　資本コストを６．６％とし、５年後までの成長率を１８％、永久成長率を５％とし、来年のフリーキャッシュフローを４０億円、有利子負債を５０億円とすると、ＤＭＭＩＸの理論価格は１６８７円・・・・３０％引くと、エントリーポイント１１８１円・・・・成長率を２０％としてみると、理論価格１９４０円、エントリーポイント１３５８円・・・・んー・・・・・・「成長率を２０％とするなら、いま、買ってよい値段だが、１８％と予想するなら買ってはいけない値段」かあ・・・・・・わからん。分散してかおっと・・・・。

今日も、ステキな銘柄に囲まれた良い１日をお過ごしくださいね。