ヒマなので、またまたプレミアグループの価格算定をしてみます。

前回は、ＢＳの右側を使って、「実質純資産からすると１株あたり１３３５円」と算定しました。今回は、ＢＳの左側を使ってみたいと思います。


おさらいです。
ＢＳの左側には、預金、建物、有価証券など、「企業がもっている財産」が並んでいます。これに対して、ＢＳの右側には、「それらをどうやって調達したのか」書かれています・・・まあ、借金、買掛金・預り金、今までの儲け、自己資金、くらいの種類しかありませんが。

前回は、ＢＳの右側をみて、「預かっている保証料って実質自分のもので、これと今までの儲けを足すと、それだけで５３４億円の純資産があるよね」というお話でした。


では、ＢＳの左側をみてみましょう。プレミアグループは、どんな財産をもっているんでしょうか？

現預金１０４億
貸付金３９０億（※１）
株２５億
のれん、固定資産０億円（※２）
未収金など６６億
加盟店への一時的な立替金９５億
保険資産４４億

※１　ＢＳ上は４１２億円ですが、１％が貸し倒れるので１％減額。将来分もあるのでテキトーに割引
※２　ＢＳ上は１４８億ですが、保守的に換金できないものとして扱った

合計７２４億円。ここから負債３４４億円（※ＢＳ上は７６７億円ですが、実質は資本である金融保証契約と「その他の負債」の一部、リース負債は除外）をひくと、３８０億円となり、１株あたり９５０円の純資産となりました。


ＢＳの右側から見た時と４００円も差がありますね。この差は、「のれんと固定資産」をゼロ評価したところから出てきます。

「会社を精算したら、いくらになるか」考えるのであれば、プレミアグループの使っている審査システムとか、建物の内装、什器備品なんて価値ゼロです。そんなん、第三者は買いませんので。
他方で、「会社の事業が続く」前提なら、システムとか建物を使って今後も利益があがっていくわけなので、ゼロ評価は保守的過ぎですね。

で、まとめると、

①収益からみると、（成長しないと仮定してすら）１５００－１６００円。
②資産からみると、精算する前提なら９５０円、そうでなければ１３３５円。

③あとは、モノの価格の出し方として、比準価格、つまりほかの会社と比べる方法があります。保証会社では、ジェイリース、アルヒ、全国保証がいずれもＰＥＲ１３倍。イントラストが２０倍、casaが１８倍です。ならすとＰＥＲ１５くらいでしょうか・・・これにプレミアグループの次期のＥＰＳ１０７（※中計から算出）をかけると１６０５円となります。

※保証料が先に入ってくるビジネスと、単にお金を貸すだけでキャッシュがまず出ていくビジネスとは雲泥の差があり、ジャックス、オリコと比べることはできないと思っています。

では、このうち、どの数字を採用すべきでしょうか。

そもそも、なぜプレミアグループを買うのでしょうか？同社が現金をたくさん持っているからとか、同社の社屋が優れているからとか、「換金できる資産に着目して買っている」わけではないですね。

２万店、中古車販売店があって、うち２０００店は優先的にプレミアグループを使うとするカープレミアクラブに加入しており、このお店が毎日、プレミアグループを使ってローンを組んでくれるからですね。これはＢＳに載らないものですが、このネットワークの収益力に着目して買っているわけです。

また、他社と比べるにしても、担保のない家賃の保証や、３０年も貸し続ける住宅ローン会社と比べるのも、ちょっとおかしいですね。それらの会社と比較してプレミアグループを買っているわけでもありませんし。

ということで、収益力から計算した①を重視すべきだと思うんです。資産価格は、暴落時など収益が問題にならなくなった特殊なときや、下値余地をみるときに参照される程度でしょうね。比準価格も、大きくハズレていないことの確認に使える程度でしょう。


ということで、資産価格からみても１３００円くらいとも言えるけど、収益力からして少なくとも１５００－１６００円くらいの価値はあるんじゃないかな・・・・というのが最終結論です。計算間違いに備えて、これより安く買えれば万全ですが、この価格で買っても理屈上は８－９％の利回りがあるはずなので、それはそれでいいでしょう。

今日も、ステキな銘柄に囲まれた良い１日をお過ごしくださいね。