アップガレージ解剖①

アップガレージの株価が下がっているので、あらためて分析したいと思います・・・この会社、社長さんがTwitterやってくれて、しかも月次の動画解説、決算の質疑応答の開示もあり、至れり尽くせりなんですが、実はたくさんのセグメントがあってしかも利益率非開示なので、かなり分かりにくいんですよね。

これが通期の決算説明資料です。営業利益は９．６億円なのですが、なにがどうなっているのか「謎

」としかいいようがありませんので、ひもといていきたいです。

１　直営店
　売上が５４億円。営業利益を１０％ととりあえず仮定（どこかの会社説明会で、ＦＣは営業利益率１０％前後と言っていたのでこんなところでしょう）すると、営業利益は５．４億円となります。

２　流通卸
　　タイヤ流通センターは、車検工場やアップガレージの隣でタイヤを売るシステムです。アップガレージが直接消費者に売るのではなく、タイヤの卸です。ネクスリンクは、カー用品の卸です。数あるパーツを各製造会社といちいち取引せずに、ネクスリンクなら一括で購買できるわけですね。
　これ、粗利率は１０－１５％と開示されていますが、所詮は卸売りなので、営業利益率となると２－３％というところでしょうか。売上４９億円なので、利益は１．５億円くらい・・・なのかな。

３　ＦＣ
　この項目も厄介で、開店時にもらえる加盟金（５年償却？）や什器備品代など一過性のもの、そしてストック収益のロイヤルティすべてが含まれて売上１２億円です。ざっくり利益率２０％とすると、２．４億円。

以上、合計で９．３億円。まあ、こんなところでしょうか。

【通期の営業利益の内訳推定】
直営５．４億円
卸１．５億円
ＦＣ２．４億円

ここからまず言えるのが、「実はネクスリンクなどが伸びても業績へのインパクトはしれてる」ということです。売上利益が伸びるのは、ひとえに店舗の方が拡大するかにかかっています。

それでは、店舗の方は拡大できるか？

「アップガレージ」の店舗はライダースを併設していたりするので、簡易的に直営３０，ＦＣ１２０店とします（「アップガレージ」ブランドは直営２５，ＦＣ１１１店）。直営５店舗、ＦＣ１０－１５店ほど増やしていく計画です。ＦＣは既に１１１店ありますが、営業利益としては２．４億円なので、１０％増でも２４００万円・・・全体の利益からみると３％増益に寄与するに過ぎない。

直営の方は、３０店のところ５店だせば＋１６％、通年フルに寄与すれば９０００万円ほど利益が増える計算です。キモは直営を増やすことにあることが分かります。補助的にＦＣ増加ですね。

これで増益１１％くらい・・・。卸は仮に増えても利益にインパクトがありませんから、あとは利益率を改善するしかなく、中計では利益率が漸増する計画になっています。

では、利益率は改善できるか？

ＩＲ動画では、カーナビやドラレコなど取り付けサービス開始による単価の向上や、ネクスリンクをシステムとして貸し出して利用料をとる・・・・こんな感じで利益率はアップさせていく、と言ってはいます。

実績としては、アップガレージは毎年利益率が改善してきています。たまに人件費、あとは運送費や広告費、これらが売上に応じては上がっていない・・・簡単にいうとスケールメリットですね。システム投資も盛んで３０名ＳＥを抱えているそうですから、省人化に注力しているのもあるかもしれません。

ということで、結局、アップガレージに投資するということは、

①売上の増加＝主に直営店が、毎年５店強、出店できることに賭ける。
②利益率の増加＝スケールメリットの享受やサービス拡充で利益率が増大することに賭ける。

ことになります。

①については、まだまだ空白地帯があり競合もいない。ＦＣも新たに募集していなくらいなので、大丈夫でしょう。
②については、そんな簡単に利益率改善できるかな、とも思いますが、少なくとも広告費はスケールメリットが享受できるのは明らかですし、実績としてどんどん下がっているので、まあ大丈夫なんではなかろうか。店舗拡大よりは確度はさがるとも思いますが。

つづく。