「所有すべき最も良い企業は、長期間にわたり大量の資本を利用し、非常に高い利益率で増やしていくことのできる企業です」
「投資家にとって必要なのは、訪れたチャンスにイエスではなくノーといえること」
ーウォーレン・Ｅ・バフェット

「株価は短期的には投票機だが、長期的には重量計だ」
―ベンジャミン・グレアム

投資の手順

バイアスとノイズの排除のため、投資手順を決めて従います。

１　絶対的検討）「今後数年間２０％程度、長期的に５％の利益成長ができるか」、新店の増設計画、中計、社長インタビューから類推します。「事業等のリスク」を読んで悲観シナリオも想定します。

２　相対的検討）「Keeperやプレミアグループよりも上値余地（＝ＲＯＩＣ✕投資額）があるか。また成長性の確度と優位性の確度が高いか」の３点を比べます。具体的な対象と比較することでバイアスを解除します。

３　時間をおく）いったん寝かせます。そのうえで判断が変わらなければ買います。ただし、「なかなか良い株」というレベルの心証では買わず、微妙なものはパスします。基本スタンスが「見送り」で、特別な洞察があるときのみ、賭けます。この世で５番目にすばらしいと思う銘柄をポートフォリオに入れる必要はありません。バイアスや気分による判断のばらつきを排除するため、分散して買います。

４　売る）成長鈍化や優位性崩壊、過ちに気づくか、何よりもさらに魅力的な株を発見した場合は、ポジションの縮小と売却を行います。値上がった場合には持ち株内でリバランスも行います。

投資の戦略

企業価値は「投下資本額✕ＲＯＩＣの継続期間の乗数倍」です。よって、①高ＲＯＩＣを裏付ける競争優位性の特定とその継続性の評価、そして②成長余地≒未開拓地域の存在を確認することが主な作業です。別の言葉で言うと、永久成長率５％が確実に見込める企業を買うとも言えます。

定量的には、ＲＯＥ３０％以上が継続し、現時点では２０％程度の利益成長をし、利益率が維持されている企業を狙います。プレミア、KeeperがいずれもＲＯＥ３０％超えなので、それ以下の数値の企業は買う必要がありません。

１　成長余地の検討
　まずは成長ストーリーの確度を検討します。「未開拓地域の存在＋新店出店」が一番判断しやすいです。店舗ビジネスでなければ中計や社長発言の具体性から判断します。

２　高利益率の継続性検討
（１）次に、成長に伴って利益率が落ちないか、過去の利益率や社員一人当たり利益の推移をみます。利益率が成長に伴って上がっていれば、規模の利益を享受しているので最上です。定性的には商品やサービス、顧客、オペが画一的で標準化されているかどうか（共通コストが多くなり利益率が上がりやすい）、確認します。規模がデメリットではなくメリットになる企業・・・製造業や金融業、知財、標準化できるサービス業など、規模の利益がきくビジネスを選びます。
（２）優位性も検討します。「他社より相対的に優位」ではなく、「競争から離れているポジショニング」です。大なり小なり競合がいれば、価格競争に陥ります。①優位性が強い・・・類似商品のなかで「圧倒的に」品質や値段がすぐれている。②①の原因が、他社がマネできない、これを明確に言語化します。②は、特許技術などで明確にできない場合より、「ノウハウの積み上げの先行＋規模の利益」によりマネが事実上不可能、という場合が多いです。①は、高リピート率、新店が既存店並に売上を上げている、二流立地でも客がくる、広告宣伝費が少ないことなど、「客がきている」ことから判断します。

３　価格の検討
　ＤＣＦ法による価格の６０－７０％で買います（１０－２０％程度は当然にぶれます）。高ＰＥＲでもＯＫです。また、現在の株価から逆算して、何％の成長を織り込んでいるかも確認しておきます。ただ、株価算定はあくまでざっくり、レベル感を確かめるだけです。「多分割安」でも優良企業なら、そのうちペイするでしょう。なお、定型的な狙い目は、永久成長率とは関係ないのに下がる下記の場合です。

　「四半期で売上にばらつきがある企業で、悪く見える四半期決算や月次のとき」
　「前期が好調すぎて今期の成長がないように見える年度」
　「米国株式の下落などマクロ要因で大きく下がっているとき」

４　その他の要素の検討
　　しません。考慮要素は「増やせば判断精度がさがる」ので、成長余地、優位性、利益率の検討に集中します。


【よく遡上にあがるけど、買わない銘柄】
高度な労働集約：典型がコンサル。スケールしにくい（規模拡大に伴い質が落ちるか雇用できなくなる）のでパス。バイトで回せる標準化、業務簡素化がないとダメ。
予測可能性が低いビジネス：ヒット商品の有無や為替で業績がブレる、技術や制度革新が早い、理解できない・複数セグメントで分析しにくい、は切ります。単一セグメントで、ストックビジネス、リピート率が高い商品、出店に応じて増益していくシンプルな事業（予測の変数が少ない）を選びます。出店計画が把握しやすい小売が最適です。
堅固な優位性がない・分からない：優位性を言語化できないなんて論外です。相対的な優位性はペケです。「激しい競争の中、勝ち抜いている」のも、薄利や多額の投資が必要となる場合が多く、今は良くても将来的には利益率が下がるのでペケ。無人餃子店をみなさい。競争がほとんどない状態でなければダメ。
成長率１０％など「そこそこ優等生」：インデックスとトントンなので激安の場合を除き買わない。
営業ＣＦ＜＜投資ＣＦの会社：価格算定難・増資しないと成長継続できないので不可。
急成長すぎる会社：価格算定できないことが多いので基本は不可。


※ＤＣＦ法の細かいルール
①永久成長率：現在の成長率が２０％以上の場合は３－５％を使い、レンジで出します。利益の２０％をＲＯＥ２０－３０％で再投資すれば４－６％成長が達成できるからです。「永久」といいつつ、実際に見積もるのは今後２０年間くらいの成長率であり、２０％成長がいきなり０－１％になるほうがおかしいです。なお、永久成長率０％を採用しないので継続価値算定のＦＣＦにおける投資額の減額調整はしません。
②割引率：あたしが選ぶ小型株はβ＝１．３とかで、株主資本コストは９－１０％くらい（リスクフリーレート１％＋１．３×６）となりますので、資本コストは８％とします。これは、「ＲＯＥが８％を超えると株価と連動する」という話やインデックス投資の利回りが７－９％という話とも整合します。資本コストは、結局、「あたしがいくら収益を期待するか」という話ですから、上下させず（金利が大きく動かない限り）８％で決め打ちします。